医疗科技企业IPO窗口收窄，融资路径面临重新抉择

行业分析师指出，在首次公开募股（IPO）市场持续疲软的背景下，那些依赖现金消耗的医疗保健企业若想推进上市计划，可能不得不转向其他融资方式以维持运营。

医疗科技公司的IPO市场正经历近二十年来最糟糕的一年。新冠疫情、俄罗斯对乌克兰的战争、创纪录的通货膨胀以及持续攀升的利率，共同挤压了公开市场估值，并导致股价大幅下挫。

直到今年之前，考虑发行股票的医疗科技公司仍有充分理由保持信心。受低借贷成本和疫情救助资金的推动，公开市场在2020年和2021年曾大幅上涨。与此同时，特殊目的收购公司（SPAC）的兴起，也帮助更多私营企业触达资本市场。

据Stock Analysis数据，去年共有1,035家公司在美国交易所上市，创下历史纪录。医疗保健公司也乘上这波公开市场浪潮，通过403宗IPO筹集了创纪录的563.6亿美元。

然而，这种融资热潮在2022年迅速消退。今年，已提交上市申请的企业数量已骤降至173家。医疗保健公司同样表现低迷。据Renaissance Capital数据，截至今年10月，不包括SPAC在内，仅有20宗IPO申请。

这一下滑发生在股市同比持续走低的背景之下。据投资与分析机构硅谷银行（Silicon Valley Bank）数据，截至9月，大多数医疗科技股均呈下跌态势，中位表现跌幅达58%。

专家们并不预期公开市场会迅速复苏。

“我认为2023年将会非常艰难，”硅谷银行生命科学与医疗保健业务董事总经理乔纳森·诺里斯（Jonathan Norris）表示。“我希望2023年下半年能开始看到一些亮点。”

“无论是长期上市公司还是过去几年内新近IPO的公司，其公开市场市值都出现了大量侵蚀，这确实给企业通过IPO走出去的能力蒙上了阴影，”诺里斯说。“所以问题是……它们现在在做什么？”

资本筹集：私募轮次与内部融资的权衡

分析师表示，在IPO需求枯竭且投资者放贷更为谨慎的情况下，等待市场转好的公司可能会转向私募轮次融资。

然而，依赖私人资本本身也伴随着风险。今年，各领域的资本筹集资金普遍下降。8月，全球风险投资资金跌至两年来的最低水平。

“不仅公开市场退出的条件不理想，市场低迷、通胀、加息以及2021年熊市投资后引发的审视，都使得IPO阶段的初创公司相比去年更难筹集私人资本，”数字健康风险基金Rock Health研究主管阿德里安娜·克拉斯尼扬斯基（Adriana Krasniansky）表示。

具体到医疗保健公司，其筹集的资本相比2020年和2021年有所减少。据Rock Health数据，2022年第三季度是过去11个季度中数字健康融资额最低的季度。

“我听到很多风险投资人表示，收紧腰带是明智之举，”硅谷银行高级研究分析师斯蒂芬妮·戴维斯（Stephanie Davis）说。“因此，相比纯粹为增长而投资，我认为很多人正采取更为平衡的策略来度过这场风暴。”

随着整体融资规模下降，决定在当前市场融资的公司可能会面临估值下滑，即所谓的“折价融资轮”，克拉斯尼扬斯基表示。

这可能会促使公司转向内部轮次、延期轮次或过桥融资，这些方式能在不损害公司估值的情况下提供资金，克拉斯尼扬斯基补充道。

“许多后期公司原以为都能IPO，但基于市场状况未能成行，最终与现有投资者进行了某种内部轮次融资，试图将现金消耗周期尽可能延长至2023年或更远，”硅谷银行的诺里斯说。“这基本上给了它们喘息的空间。”

随着亚马逊（Amazon）和Meta等大型科技公司裁员数千人，医疗科技公司可能尤其感受到整体科技行业负面前景的影响，安永美洲健康整合与剥离负责人兼战略与交易负责人亚当·索伦森（Adam Sorensen）表示。

“尤其是医疗领域的技术驱动型公司，其价值主张正受到真正的压力测试，”索伦森说。“我认为，如果没有令人信服的价值主张，它们将更难筹集资金。”

公司还可以探索股权以外的其他融资途径，例如债务和认股权证，戴维斯补充道。

得益于去年较强的融资环境，一些公司可能暂时还无需筹集更多资金。“2021年底发生了大量融资活动，”戴维斯说。“我认为，在上一轮资本耗尽之前，你不会真正看到巨大的压力。”

尽管如此，这些公司可能属于少数幸运者，诺里斯表示。

“有些公司资本充足，现金储备能维持到2024年。但我认为这仅占很小比例，”诺里斯说，并补充道，即使是资本充足的公司，也可能不得不在2023年第二或第三季度开始考虑融资事宜。

并购回归：估值压力下的退出与整合

管理咨询公司West Monroe合伙人内森·雷（Nathan Ray）表示，资本约束、估值低迷以及公开市场选择缺乏吸引力，可能会推动并购需求，因为公司正在寻求退出路径。

“我认为向买家推介交易的需求正在回升，”雷说。“那些买家正试图收购，而那些需要资本的公司则在寻找资金或试图进入市场。”

尽管与之前两年相比，2022年医疗保健的交易量和交易总额呈下降趋势，但交易可能正在回归疫情前（如2019年）的“新常态”水平，雷补充道。

从卖方角度看，数字健康初创公司尤其可能更欢迎并购要约，这有助于它们增强产品实力、控制成本，并为“缺乏耐心的投资者”提供流动性，Rock Health的克拉斯尼扬斯基表示。

另一方面，估值下降可能促使战略买家变得更加机会主义，安永的索伦森表示。尽管与去年相比面临“更艰难”的环境，私募股权公司也仍在继续寻找交易机会，他补充道。

“我认为过去两年对医疗科技的兴趣确实处于更广泛的水平，”硅谷银行的戴维斯说。“因此，估值的这一回落为一些公司提供了以更具吸引力的切入点进入市场的机会。”

据戴维斯称，大多数尚未实现盈利的医疗科技公司，如果进入公开市场，可能会因估值下降而受到最严重的冲击。

“我无法想象估值会一直停留在这些水平，”戴维斯说。“就像钟摆摆向了另一个方向……我开始看到一些极高品质的公司以令人费解的市盈率进行交易。”

市场低迷可能导致更多公司进行对等合并，这或许能使公司更具韧性并解锁更多融资选择，诺里斯补充道。

“但问题在于，没有人喜欢成为被收购方，”诺里斯说。“每个人都想成为收购方。”

更正声明：本文先前版本错误地陈述了Definitive Healthcare被收购一事。