一则关于制药巨头阿斯利康（AstraZeneca）与百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）可能进行“超级并购”的传闻，正在华尔街引发强烈反弹——分析师对此感到困惑，并引发显著的股票抛售。

据知情人士透露，英国《金融时报》于周日报道称，阿斯利康与百时美施贵宝近月已就合并事宜展开讨论；尽管交易可能很快成形，但也存在破裂或推迟的可能。路透社随后援引一位知情人士的话，部分证实了上述细节，称两家公司已就潜在合并进行了初步接触。

市场反应表明，投资者并不乐见这笔交易落地。周一早盘，百时美施贵宝股价一度下跌近1.5%，而阿斯利康股价跌幅超过8%，导致这家英国公司市值蒸发约220亿美元。阿斯利康今年年初已在纽约证券交易所完成直接上市，但其主要上市地仍为伦敦证券交易所。

若交易成行，这将成为制药行业规模最大的并购之一，合并后实体价值接近4000亿美元。同时，此举也将进一步强化阿斯利康在肿瘤和心血管药物两大核心产品领域的优势——去年，这两类产品分别占公司590亿美元收入的44%和22%。

百时美施贵宝的畅销产品包括免疫疗法Opdivo、抗凝血药Eliquis以及免疫调节剂Orencia。其中前两款产品在未来几年面临关键专利到期风险，这给百时美施贵宝带来了开发新药以弥补收入下滑的压力。

在这一方面，公司表现喜忧参半。其最新财报超出分析师预期，部分得益于Reblozyl、Breyanzi和Camzyos等新药的强劲表现。然而，Eliquis的销售贡献支撑了当季业绩。其他所谓的增长型产品，如公司斥资140亿美元收购的精神分裂症药物Cobenfy，尚未在商业上取得亮眼成绩。

杰富瑞（Jefferies）负责阿斯利康的分析师迈克尔·洛伊希滕（Michael Leuchten）认为，收购百时美施贵宝将是一个“令人挠头”的举动，尤其是在首席执行官帕斯卡尔·索里奥特（Pascal Soriot）的领导下，阿斯利康过去几年已取得一系列重大胜利。截至2025年底，公司已有16款产品年销售额达到或超过10亿美元。公司预计，到2030年这一数字将超过25款，销售额将突破800亿美元。

阿斯利康去年收入增长8%，股价自2021年年中以来累计上涨约37%。

鉴于公司现有的增长势头和前景广阔的研究项目，“我们对这一消息感到有些困惑，”洛伊希滕在给客户的报告中写道。“当然，财务增厚可能看起来不错，更多的现金流或许能支持更多研发。但如果有一家公司不需要财务工程，那就是阿斯利康。”

市场对此的怀疑态度“可以理解”，咨询公司West Monroe并购合伙人亚历克斯·托格森（Alex Torgerson）表示。

“阿斯利康一直是行业中最强劲的内生增长故事之一，因此投资者自然会问，为何要承担一笔潜在4000亿美元超级并购的复杂性，而不是继续执行现有战略，”托格森在给BioPharma Dive的邮件中写道。

分析师预计，此类交易可能不易达成。首先，它很可能引起反垄断监管机构的关注。威廉·布莱尔（William Blair）分析师马特·菲普斯（Matt Phipps）指出，审查在英国将尤为严格，因为阿斯利康“可以说是”该国生物制药研发生态系统的“基石”。

价格也可能成为谈判难点。一方面，百时美施贵宝的顶级产品面临专利压力；另一方面，公司预计未来几个月将公布Cobenfy、抗凝血药milvexian及其他实验性药物的重要临床试验数据。

“在价值上达成一致可能很困难，”加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）分析师张雄（Trung Huynh）写道。“双方都需要令人信服的经济和战略理由来支持合并。”

更广泛地说，如此规模的合并可能对行业交易产生连锁反应。这不仅可能使两家知名收购方在一段时间内基本保持观望，还可能释放信号，即“变革性”交易重新回到大型药企的议程上——此前一段时间，“补强型”交易（规模在50亿至100亿美元之间）更为流行。

“无论这笔交易是否发生，它都表明大型制药公司可能正在以不同的方式思考增长，”托格森写道。

“过去几年，行业更倾向于针对性的生物技术收购，而非超级并购，”他补充道。“如果阿斯利康正在探索如此规模的交易，这可能会促使其他大型制药公司重新评估，变革性交易是否应重回并购策略之中。”

百时美施贵宝未回应BioPharma Dive的置评请求。阿斯利康则拒绝置评。